中国联通将于下周一（25日）公布中期业绩，为此中银国际发表研究报告预计，公司年上半年净利润同比增长21％至46.1亿元人民币，每股收益0.388元。
报告表示，预计净利润增长主要来自标准税率由33％下调至了25％。从根本上来看，公司08年上半年表现不佳一定程度上是由于市场普遍预期即将进行行业重组。上半年联通GSM用户仅增加了870万户，总用户基数达1.278亿户，平均每户收入可能同比下降了8％至每月44元。
今年上半年，CDMA业务利润（税金和利息费用前）可能由去年同期的6.41亿元，大幅下降至4亿元左右。 期内，用户基数增加了6％，而平均每户收入可能同比下降9％。
该行认为，公司将CDMA业务出售给中国电信并与中国网通 合并的计划很可能获得股东的通过。这两项交易可能于10月完成。因此， CDMA业务的表现已不再是联通的问题，而网通的盈利能力成为了重要因素。 因此，维持其同步大市评级，目标价6.80元。中国联通20日收跌0.57%，报5.2元。
另外，中国网通也将于下周一公布上半年业绩，预计净利润同比增长4％至59.7亿元， 这主要得益于税率降低至25％。预计收入保持平稳，经营利润下降3％，这主要是由于其本地 固话业务持续疲软，尽管宽带业务表现良好。
上周五，联通和网通发布了联合公告，披露了合并进程的具体细节。但是，文件没有太多涉及公司的3G 服务战略及如何将网通的固话业务与公司的手机业务进行整合。我们怀疑周一的业绩发布会是否会对投资者就上述问题给予更多回答。
中银国际将重组后的中国联通今、明两年的盈利预测分别下调了6%和10%，以反映其GSM业务和即将收购的中国网通固话业务近期的疲软。担心其2009、2010年投资1000 亿元扩大GSM网络并升级为3G 的计划过于激进。考虑到公司将CDMA业务出售给中国电信的计划可能使对手更加强大从而加剧竞争，倾向于采取更加谨慎的态度。
中银国际称，根据两家公司发布的并购文件，合并后公司去年的经营收入应为1506亿元（假设07年初合并并出售联通的CDMA业务）。备考息税折旧前利润为737亿元，息税折旧前利润率48.9%，净利润应为162亿人民币，净利率10.8%。合并后公司的净负债应为250亿元，净资产负债率12%。这意味着合并后公司的收入和利润的一半以上以及净资产的40%左右都将来自网通，但网通却只拥有合并后公司42%左右的权益。
中银国际认为，新联通的资本支出计划或许过于激进。并购文件中表示，合并后公司将注重于改善其GSM业务，并在获得3G执照后尽快开发3G业务。公司的目标市场为中、高端市场，并计划获得未来中国三分之一的3G用户。文件中称，09、10 年对其手机业务（包括2G和3G服务）的总资本投资将达到1000亿元，大大高于原先同期不包括3G业务投资的资本支出计划350亿元。
中银国际担心资本支出计划过于激进会对公司的净利润产生负面影响。对于非无线业务，重点将是宽带连接和多媒体服务。两家公司将整合其客户和分销渠道，并共享各种资源。但是，网通的业务将没有太大变化，并且不会裁员。
国信证券指出，新联通两年1000亿的投资规划仅是针对3G网络，并不包括对于原有2G网络及固网的投资。虽然针对3G网络的投资规模与预期一致，但超出预期的是1000亿元的投资在3年内完成。因为密集投资将使2010、2011年利润受压，将使新联通的投资从2008年的600亿元上升至2009、2010年的900、850亿元。高于往年的投资增量将在完成投资的下一年度增加折旧增量（折旧增量为投资增量的10%左右），因此2010年起折旧将显著上升（增加50亿元左右），这无疑将压制2010、2011年的利润表现。但因为对新联通2009年起的收入增幅相对乐观，所以依旧预测2008-2010 年利润增幅为6.3%、3.3%、5.4%。
国信证券强调，市场无疑正在负面情绪“反应过度”的路上。市场整体环境的恶劣正在加剧投资者对于“投资大幅增加可能压制利润”此类消息的负面反应，市场已经反应过度，联通A股的价格已经低于其合理价值。中国通信市场是全球最具吸引力的通信市场，目前移动渗透率还低于世界平均水平，发展阶段依旧处于增长周期，并且行业监管导向在世界范围内都算是温和的。
新联通是中国仅有的三家运营商中的一家；并且即将获得产链最完善的WCDMA 制式3G 牌照；而且有望受益于非对称管制措施，改变行业地位日益下降的局面。当投资上升可能影响企业短期利润时，联通的企业价值绝对不是仅用PE就能简单衡量的，这个道理如同中国石化因价格管制出现微利乃至亏损时，PE已经不再是衡量其价值重要标准。更何况在收入增幅相对乐观的情况下，联通未来业绩依旧有望保持增长。
报告表示，预计净利润增长主要来自标准税率由33％下调至了25％。从根本上来看，公司08年上半年表现不佳一定程度上是由于市场普遍预期即将进行行业重组。上半年联通GSM用户仅增加了870万户，总用户基数达1.278亿户，平均每户收入可能同比下降了8％至每月44元。
今年上半年，CDMA业务利润（税金和利息费用前）可能由去年同期的6.41亿元，大幅下降至4亿元左右。 期内，用户基数增加了6％，而平均每户收入可能同比下降9％。
该行认为，公司将CDMA业务出售给中国电信并与中国网通 合并的计划很可能获得股东的通过。这两项交易可能于10月完成。因此， CDMA业务的表现已不再是联通的问题，而网通的盈利能力成为了重要因素。 因此，维持其同步大市评级，目标价6.80元。中国联通20日收跌0.57%，报5.2元。
另外，中国网通也将于下周一公布上半年业绩，预计净利润同比增长4％至59.7亿元， 这主要得益于税率降低至25％。预计收入保持平稳，经营利润下降3％，这主要是由于其本地 固话业务持续疲软，尽管宽带业务表现良好。
上周五，联通和网通发布了联合公告，披露了合并进程的具体细节。但是，文件没有太多涉及公司的3G 服务战略及如何将网通的固话业务与公司的手机业务进行整合。我们怀疑周一的业绩发布会是否会对投资者就上述问题给予更多回答。
中银国际将重组后的中国联通今、明两年的盈利预测分别下调了6%和10%，以反映其GSM业务和即将收购的中国网通固话业务近期的疲软。担心其2009、2010年投资1000 亿元扩大GSM网络并升级为3G 的计划过于激进。考虑到公司将CDMA业务出售给中国电信的计划可能使对手更加强大从而加剧竞争，倾向于采取更加谨慎的态度。
中银国际称，根据两家公司发布的并购文件，合并后公司去年的经营收入应为1506亿元（假设07年初合并并出售联通的CDMA业务）。备考息税折旧前利润为737亿元，息税折旧前利润率48.9%，净利润应为162亿人民币，净利率10.8%。合并后公司的净负债应为250亿元，净资产负债率12%。这意味着合并后公司的收入和利润的一半以上以及净资产的40%左右都将来自网通，但网通却只拥有合并后公司42%左右的权益。
中银国际认为，新联通的资本支出计划或许过于激进。并购文件中表示，合并后公司将注重于改善其GSM业务，并在获得3G执照后尽快开发3G业务。公司的目标市场为中、高端市场，并计划获得未来中国三分之一的3G用户。文件中称，09、10 年对其手机业务（包括2G和3G服务）的总资本投资将达到1000亿元，大大高于原先同期不包括3G业务投资的资本支出计划350亿元。
中银国际担心资本支出计划过于激进会对公司的净利润产生负面影响。对于非无线业务，重点将是宽带连接和多媒体服务。两家公司将整合其客户和分销渠道，并共享各种资源。但是，网通的业务将没有太大变化，并且不会裁员。
国信证券指出，新联通两年1000亿的投资规划仅是针对3G网络，并不包括对于原有2G网络及固网的投资。虽然针对3G网络的投资规模与预期一致，但超出预期的是1000亿元的投资在3年内完成。因为密集投资将使2010、2011年利润受压，将使新联通的投资从2008年的600亿元上升至2009、2010年的900、850亿元。高于往年的投资增量将在完成投资的下一年度增加折旧增量（折旧增量为投资增量的10%左右），因此2010年起折旧将显著上升（增加50亿元左右），这无疑将压制2010、2011年的利润表现。但因为对新联通2009年起的收入增幅相对乐观，所以依旧预测2008-2010 年利润增幅为6.3%、3.3%、5.4%。
国信证券强调，市场无疑正在负面情绪“反应过度”的路上。市场整体环境的恶劣正在加剧投资者对于“投资大幅增加可能压制利润”此类消息的负面反应，市场已经反应过度，联通A股的价格已经低于其合理价值。中国通信市场是全球最具吸引力的通信市场，目前移动渗透率还低于世界平均水平，发展阶段依旧处于增长周期，并且行业监管导向在世界范围内都算是温和的。
新联通是中国仅有的三家运营商中的一家；并且即将获得产链最完善的WCDMA 制式3G 牌照；而且有望受益于非对称管制措施，改变行业地位日益下降的局面。当投资上升可能影响企业短期利润时，联通的企业价值绝对不是仅用PE就能简单衡量的，这个道理如同中国石化因价格管制出现微利乃至亏损时，PE已经不再是衡量其价值重要标准。更何况在收入增幅相对乐观的情况下，联通未来业绩依旧有望保持增长。
