一等再等，广大股民们终于盼来电信业重组方案的落定，然而他们却被市场无情地泼了一盆冷水。除了中国移动（00941，HK）外，在香港挂牌的其他三家电信商昨日放量大跌超过12%，其中高价卖出C网的中国联通（00762，HK）重挫14.07%。现在想来，若是四大电信商同时停牌再复牌，市场是否会出现四只股票同时暴跌的局面呢？市场似乎告诉我们，从目前来看，在这场规模近5500亿的行业重组中，谁都不是大赢家。
三大电信股被“打回原形”
昨日的港股市场几乎成了电信股的天下，从成交榜到跌幅榜再到沽空榜都能找到电信股的影子。
停牌前大涨的中国联通、中国网通（00906，HK）和中国电信（00728，HK）在昨天被“打回原形”，三只股票分别重挫14.07%、12.75%和12.7%，收于15.88港元、23.6港元和4.95港元，三只股票分别位列港股全天跌幅榜第四、第六和第七名。在5月23日停牌前，中国电信、中国联通和中国网通曾放量大涨6.98％、11.86％和12.47％。
在股价大幅下挫的同时，电信股的成交也在放大。昨日港股成交额前三名分别被中国移动、中国电信和中国联通占据，三只股票全天成交额分别达到51.5亿、46.24亿和40.88亿港元。中国网通则以21.78亿港元的成交额位列成交榜第八名。
另外，中国移动再度成为全天沽空额最高的股份，6.46亿港元的沽空金额占全天总沽空额的8.9%。不过，与此前一周动辄10多亿的沽空额相比，空头显然不敢过于“放肆”。中国移动昨日下跌2.2%，收于115港元。
不确定性吓走投资者
面对期待已久的重组消息，市场为何如此不买账，究竟是方案未达预期还是简单的见利好出货？
“市场最害怕的是不确定性”，一位香港私募基金投资董事接受《每日经济新闻》采访时表示，“之前没有公布重组方案时，市场有很多想象空间，虽然重组存在不确定性，但大家的炒作欲望很强烈。现在，重组方案是确定了，但电信商的前景却变得不确定起来。以前我们能清楚地了解中移动肯定是老大，移动运营商肯定优于固网运营商。但是经过如此复杂的合并重组，加上管理层想一碗水端平的倾向让我们感觉看不清楚了。”
在投行界，认为电信商前景难以预料的还有早前唱空中国移动的高盛。该行在中国电信、中国网通和中国联通发布重组方案后指出，重组后，内地电信业营运风险随着重组行动大大提升，未来三大电信商的盈利前景的可预测性均转差。
除了不确定性以外，见利好出货也是导致电信板块全线下挫的重要原因。据摩根士丹利统计，联通、网通和中国电信，从今年1月份至今，股价已跑赢中移动7%至35%不等。该行明确指出，重组内容并无太大惊喜，消息发布日便是获利离场时。
此外，还有分析观点认为昨日的暴跌还与MSCI效应有关。由于三大电信股停牌多时，一些追踪MSCI系列指数的基金未能及时进行调整，于是在三只电信股复牌当日，他们也加入了杀跌行列。据了解，三大电信股在MSCI香港指数的比重都有下滑，其中中国电信比重减少0.08％，联通和网通分别为0.01％。
新三大电信商各有“软肋”
凯基证券电信行业分析师蔡铁康指出，在这次行业重组中，除了中国移动涉及的重组内容相对较少外，并没有哪一家电信商明显占优，这也让重组后的三大电信商各有“软肋”，投资者也就借机离场。
新联通：合并网通将经历痛苦
中国联通是昨日跌幅最大的电信股，虽然以超出市场普遍预期的价格卖出C网，但联通未能因此“讨好”投资者。
独立分析师姚亮威表示，联通将因出售C网获得可观收益，但该公司已表明不会派发特别股息，所以部分投资者借机出货。不过，姚亮威也认为即使不派股息也很合理，因为该公司未来需要足够资金投入扩充GSM网络及发展3G。
瑞信昨日将联通的投资评级由“优于大市”降至“中性”，目标价从24港元降至19港元。该行指出，受益于重组概念，联通股价过去12个月已经累计上涨63%，大部分利好因素已于股价反映。
中国电信：高价买C网压力大
对于中国电信来说，高价买C网面临较大的压力。1100亿收购联通CDMA业务，虽然按市盈率计算，相当于2007年48倍，但是对于中国电信来说，这个亏换来的是尽早得到包括移动业务在内的全业务牌照。王晓初周一表示，预计CDMA业务将在2～3年后可以为中国电信提供盈利。
中国电信打算通过内部融资和必要的外部筹资来支付收购对价。大和总研分析员卢铭雄指出，假若中国电信倾向以债务方式支付收购代价，以438亿元的作价及5.5%的利息计算，中国电信每年需要额外支付24亿元的利息开支，再加上C网每年的资本开支约11亿元，中国电信未来的资本开支势必大增。
中国移动：龙头地位受挑战
中国移动是此次电信重组中最早受冲击的电信股，因为投资人担心，行业重组后中国移动的龙头地位将面临挑战。
蔡铁康认为，可能出台的“非对称管制”让中移动股民吃尽苦头。然而股民的担忧也是有根据的，如果管理层确实要均衡发展三大运营商，那么投资人应该按照市值来选电信股而不是市盈率。目前中移动市值高达23000亿港元，而另外两家加在一起才8000多亿港元，从这个角度看，投资人是有理由放弃中移动的。不过，蔡铁康也指出，目前对未来的政策取向还不清楚，若仅从目前的业务和盈利状况看，中移动依然是行业首选。
在各大投行中，瑞信对中移动的态度格外乐观。该行表示，监管机构对电信商不对称的政策只会循序渐进地推行，对中国移动的打击未必如想象中大。另外，中国移动近期股价回落使其估值变得有吸引力。
